水泥：产能仍保持较快增长 荐5股

工信部7月25日公布了19个工业行业今年首批淘汰落后产能企业名单，同时要求力争在2013年9月底前关停列入公告名单内企业的落后产能，确保在2013年年底前彻底拆除淘汰，不得向其他地区转移。我们根据这份名单进行了统计，此次涉及水泥企业527家，今年将要淘汰的水泥（熟料及磨机）产能为9，275万吨，其中包含磨机产能1，640万吨，熟料产能7，635万吨。此前在4月份工信部发布的今年落后产能淘汰目标为水泥（熟料及磨机）7，345万吨，这次的淘汰规模超过了前期的目标。

按照2011年底工信部下达的“十二五”淘汰落后产能目标，水泥（熟料及磨机）目标淘汰3亿吨，而2011-2012年按照淘汰名单来看，已分别淘汰1.5亿吨和2.8亿吨产能，远超出“十二五”目标，但目前落后产能仍有较多遗留，也说明在淘汰实际操作中存在较大的问题。根据以往的执行情况来看，水泥行业落后产能淘汰在实际执行时可能会有较大水分，存在例如同一个落后产能项目被重复淘汰、暂时淘汰、已关停项目仍出现在淘汰名单、以及借等量淘汰新建项目等情况。因此，今年落后产能淘汰的实际效果还有待观察。

水泥行业产能过剩较为严重，2012年水泥产量约22亿吨，而水泥协会统计的水泥总产能约为30亿吨，过剩水泥产能8亿吨左右。根据数字水泥网的消息，2013年上半年全国新增熟料产能3，884万吨，下半年预计还将投放8，300万吨熟料产能，全年新增熟料产能预计在1.2亿吨左右，产能仍然保持较快的增长。

总的来看，今年淘汰产能较多的地区主要有广东、湖南、福建、山东、四川、贵州、甘肃等，短期可能会这些地区的水泥股产生一定的正面影响，包括海螺水泥（600585）（600585.CH/人民币14.59，买入；0914.HK/港币23.65，买入）、华新水泥（600801）（600801.CH/人民币11.24，持有）、江西水泥（000789）（000789.CH/人民币8.99，持有）、祁连山（600720）（600720.CH/人民币6.87，谨慎买入）、福建水泥（600802）（600802.CH/人民币6.19，未有评级）等，有助于后期反弹行情的展开。长期来看，水泥行业的产能去化需要经历一个长期的过程，市场持续低迷才能推动行业竞争格局的改善。中银国际

TMT：并购预期下的估值预调 荐15股

一、过往观点回顾—上涨的前两个阶段。

我们曾在6月27日的“TMT行业三季度策略”报告中，将信息服务行业上半年的上涨归纳为两个阶段，在第一阶段:4月底以前年报发布期内，行业净利润和盈利质量的持续提升打消了投资者对于信息服务行业业绩起伏的疑虑，成为提振板块表现的内在驱动因素。而我们主要的评判依据是行业整体的自由现金流水平和净利润增速获得双升。在接下来的第二阶段，由于在转型经济下市场对产业本身的较高期望，研究机构开始大范围调高行业内公司的盈利预期；对未来盈利预期的提升可近似视为对未来自由现金流水平的上修，因而根据DCF估值理论，在贴现率维持不变的条件下，分母增大导致了公司市场价值的提升。因而我们认为在此阶段内的上涨是受到众多标的股票业绩预期上修的刺激，行情存在相当的合理性。

二、上涨的第三个阶段—普性外延扩张背景下所激发的估值预调。

我们此前亦指出:在第二阶段的后期已经开始出现情绪化的非理性预期，导致部分股票非理性上涨，同时我们建议了投资者精选低资产负债率和高现金储备的标的。而7月份以来，信息服务行业连续发布的并购事件使我们更为强烈的意识到，转型经济下信息服务领域蕴藏的重大外延成长机遇。

通过对现金储备和分季度并购规模增速的研究，我们决定对原有观点进行补充，我们认为信息服务行业正在经历上涨的第三个阶段，即:普性外延扩张背景下所激发的估值预调。而驱动上述外延扩张浪潮的力量包括:1）财务指标转好；2）新媒体业态冲击传统业务；3）创投资本推动；4）一级市场价值低估，并购性价比奇高；5）“财富效应”激发股东外延扩张诉求。

将未来有望发生大量优质资产并购这一预期纳入考量，通过测算我们认为在6月末之前的上涨存在相当的合理性，板块潜在估值水平并未偏离原有波动区间，而因做多热情所引发的估值偏离主要发生在进入7月以来的行情之中，且当前股价偏离原有估值中枢（19倍）的幅度约TMT行业7月月报上涨的第三个阶段，并购预期下的估值预调行业研究证券为16%，估值泡沫不如此前想象的那样夸张。

综上我们认为:信息服务行业近两个月的上涨并不是非理性的，而是投资者在普性外延扩张背景下对众多存在并购优质资产潜力的上市企业所进行的估值预调。尽管在7月份开始出现了情绪化做多的苗头，但通过测算当前信息服务行业整体的泡沫应在15%左右，后期如果整体市场环境不出现大的波动，板块大幅下行（超过20%）的可能性较低。

三、如何把握上涨的第三阶段？

根据我们对上市公司并购动机的分析框架，我们认为在传媒板块（未计入计算机应用个股），从博弈并购优质资产的角度，可重点关注:粤传媒（002181）（002181股吧，行情，资讯，主力买卖）、光线传媒（300251）（300251股吧，行情，资讯，主力买卖）、华录百纳（300291）（300291股吧，行情，资讯，主力买卖）和焦点科技（002315）（002351行情，资讯，）。同时适当关注:顺网科技（300113）（300113股吧，行情，资讯，主力买卖）和百视通（600637）（600637股吧，行情，资讯，主力买卖）。

从行业配置的角度，仍然维持此前的观点，建议配置:业绩高增长确定的白马股+具有较强并购预期的成长股，其中对于上半年涨幅远小于行业平均水平的个股可重点关注，回避资产负债率较高的个股。最后继续防范创业板大非减持风险、IPO重新开闸和贴现率上行对板块整体估值的压制。

四、TMT行业股票池

本期我们将股价已有显著表现的润和软件（300339）（300339股吧，行情，资讯，主力买卖）调出股票池，将我们自去年12月开始主推并于近期完成惊艳表现的微信游戏概念股博瑞传播（600880）（600880股吧，行情，资讯，主力买卖）下调为“减持”评级。最后维持对:数码视讯（300079）（300079股吧，行情，资讯，主力买卖）、中兴通讯（000063）（000063股吧，行情，资讯，主力买卖）、银江股份（300020）（300020股吧，行情，资讯，主力买卖）、蓝色光标（300058）（300058股吧，行情，资讯，主力买卖）、华谊兄弟（300027）（300027股吧，行情，资讯，主力买卖）、启明星辰（002439）（002439股吧，行情，资讯，主力买卖）、恒宝股份（002104）（002104股吧，行情，资讯，主力买卖）、海康威视（002415）（002415股吧，行情，资讯，主力买卖）、华录百纳 （300291股吧，行情，资讯，主力买卖）的推荐不变。联讯证券

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